中金发表海外中资股策略报告表示，4月中旬以来，港股市场连续四周收涨，恒生指数自底部以来已累计反弹近20%，一度回到19,600点附近，创去年8月以来新高。根据该行多篇报告中的分析，资金突然且集中流入所带来的正反馈式的自我实现，叠加港股市场此前低迷的成交额，共同推动了近期市场让人意外的快速反弹。综合各方面信息和数据，资金来源主要以交易型资金以及部分再平衡需求的区域配置型资金为主，而跟踪全球主要长线配置型资金的EPFR数据却显示资金依然持续流出中国市场。
市场对於外资动向、尤其是龙头机构的行为较为关注。除了EPFR数据外，各机构季度披露的持仓信息可以提供更多细节，该行梳理一季度全球龙头基金的持仓情况，发现如下结论，海外资管持仓规模下降，部分机构加仓。首先是第一季度海外资管机构(主动+被动)持有中资股市值6,041亿美元，较去年第四季度小幅减少74亿美元(-1.2%)，这一降幅小於同期MSCI中国指数2.2%的跌幅。第二是进一步看主动型机构，持有中资股市值下降1.6%至4,347亿美元(对比去年四季度4,418亿美元)，降幅同样小於指数跌幅，部分龙头机构(如Vanguard(先锋领航)、 Capital Group(资本集团)、FMR(富达)等）中资股持仓规模甚至有所提升。第三是第一季度中资股的持仓比例(中资股/总资产)为 1.2%，较去年四季度小幅下滑0.1个百分点，依然处於2016年以来的最低水平。
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中金指，聚焦中资股持有规模前20大的主动型管理型机构(占整体规模的22.7%)，今年首季度持有中资股1,371亿美元，较去年第四季度1,408亿美元下降2.7%。进一步分析其持仓行为，有以下发现，减持A股与中概股，但增持港股。该行估算上述龙头机构对A股与中概股持仓环比分别减少1.8%与7.8%，但是增持港股，环比增幅约2.5%。尽管首季度对港股增持，但目前港股占上述20家机构总资产规模约2.2%，较2020年以来均值3.2%仍处於明显低位。
从上述机构各市场持仓占中资股总体比例看，以今年首季不变价计算，首季度港股与A股占外资持有全部中资股的55.6%和26.3%，分别高於各自2020年以来51.6%和25.4%均值。不过中概股占比为18.2%，均明显低於其2020年以来23%的均值。
行业偏好方面，减持商业及专业服务、保险以及软件与服务等；加仓必需品消费、电信服务以及消费者服务等。重仓个股：前20大重仓股新增7只，美团(03690.HK) +1.000 (+0.995%) 沽空 $4.79亿; 比率 15.528% 、腾讯(00700.HK) -7.500 (-1.253%) 沽空 $6.00亿; 比率 11.937% 等增持靠前，百胜中国(09987.HK) +4.800 (+1.408%) 沽空 $1.40千万; 比率 23.875% 与阿里(09988.HK) -4.100 (-3.057%) 沽空 $19.01亿; 比率 16.453% 等减持最多。一季度上述龙头资管机构前20大重仓中资股合计共有121只，较去年第四季减少一只。具体看，有9只标的新进入到上述机构前20大重仓股，分别为BOSS直聘(02076.HK) +0.550 (+0.605%) 沽空 $69.13万; 比率 9.275% (BZ.US) 、分众传媒(002027.SZ) -0.030 (-0.358%) 、信义光能(00968.HK) +0.060 (+1.775%) 沽空 $4.80千万; 比率 15.443% 、中国宏桥(01378.HK) -1.680 (-6.640%) 沽空 $1.47亿; 比率 14.939% 、瑞幸咖啡(LKNCY.US) 、华住 (01179.HK) +0.320 (+1.147%) 沽空 $7.26百万; 比率 38.105% 、东阿阿胶(000423.SZ) -0.290 (-0.589%) 、洽洽食品(002557.SZ) +0.390 (+1.729%) 以及海天国际(01882.HK) -0.240 (-1.085%) 沽空 $3.98百万; 比率 16.645% 。
相反，有10只去年第四季度曾在前20大重仓股行列的标的本次未能上榜，分别为东方财富(300059.SZ) -0.420 (-1.577%) 、思源电气(002028.SZ) -2.860 (-3.059%) 、翰森制药(03692.HK) -1.680 (-4.519%) 沽空 $2.07千万; 比率 9.869% 、赣锋锂业(01772.HK) +0.640 (+2.102%) 沽空 $2.61千万; 比率 5.252% 、龙湖集团(00960.HK) -0.110 (-1.065%) 沽空 $2.37千万; 比率 33.946% 、韦尔股份(603501.SH) -7.360 (-5.412%) 、中国铁塔(00788.HK) -0.120 (-1.069%) 沽空 $6.99千万; 比率 32.781% 、比亚迪电子(00285.HK) +0.180 (+0.438%) 沽空 $1.73亿; 比率 16.348% 、恒生电子(600570.SH) -0.850 (-2.440%) 以及广联达(002410.SZ) -0.310 (-2.195%) 。个股上，美团、腾讯、携程(09961.HK) +4.500 (+0.806%) 沽空 $2.42亿; 比率 32.883% 以及安踏(02020.HK) +0.750 (+0.806%) 沽空 $2.34千万; 比率 10.458% 等增持最多；但百胜中国、阿里巴巴、蔚来-SW(09866.HK) -3.370 (-6.537%) 沽空 $1.48亿; 比率 40.302% 以及中国财险(02328.HK) -0.300 (-1.629%) 沽空 $9.99百万; 比率 9.875% 等减持最多。(wl/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-09-04 12:25。) (A股报价延迟最少十五分钟。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)
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